? 什么样的政策组合有助于中国经济的疫后得救 ？
? 中国经济主题逻辑产生了哪些变动 ？
? 这一轮的新基建 ，与2008年的四万亿有何底子差距 ？
? 减税、发券、给补助 ，若何操作能力真正激活企业投资和居民消费 ？
? 疫情给国度财政带来的“增支减收”压力 ，怎么破 ？
本汇报来自J9集团国际站“J9集团国际站思想力”宏观经济预测课题组 ，由刘俏、色彩执笔。刘俏是J9集团国际站治理学院院长 ，教育部长江学者特聘教授；色彩是J9集团国际站治理学院利用经济系副教授。
2019年底起头肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情让中国经济在“风暴中履历风暴”。在经历了疫情发作早期的进退失据之后 ，一个从前曾屡次经历各类；墓日故境隽俗炒蟮淖橹纺芰 ，湖北人民的巨大就义和全国人民的高度共同和遵从 ，使得我们逐步加强了战胜疫情的信心、有效预防疫情持续肆虐扩散。目前 ，新冠病毒肺炎在国际间急剧扩散 ，甚至有演进为全球盛行病的可能性 ，但国内的总体防控局势向好 ，政策沉心也由针对疫情的应急性措施逐步转向疫后经济复苏。在2月23日的两全推动新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上 ，最高层明确指出 ，新冠肺炎疫情固然给经济运行带来显著影响 ，但我国经济持久向好的趋向不会扭转 ，要两全做好疫情防控和经济社会发展工作。至此 ，疫后经济政策的指标表述已经极度清澈：一方面 ，政策必要全面对冲疫情对经济的影响 ，打好三大攻坚战 ，全面做好六稳工作 ，力保经济和社会发展指标的实现；另一方面 ，出台的政策要有助于深入供给侧结构性鼎新 ，推动中国经济转换动能、优化结构、扭转增长模式。
基于上述多沉政策指标 ，什么样的政策组合有助于中国经济的疫后得救 ？目前多多专家学者从分歧角度提出的政策建议大多把“保增长”“全面对冲疫情对经济的影响”作为启程点 ，采取更大规模甚至更为激进的经济刺激政策大有成为共识之势。我们以为 ，在经济政策存在多个指标时 ，政策设计的逻辑应该切合经济学里的“激励兼容”准则——既能解决火急必要解决的重要问题（稳增上进而实现短期经济社会发展指标） ，又不会导致意想不到的负面政策后果（政策导致持久结构性问题恶化）。按此准则 ，结合中国经济主题逻辑已经产生变动这一现实 ，我们对疫后中国经济得救的政策组合及其执行蹊径应该有新的思虑。具体而论 ，经济政策会商一方面必要仔细分析疫情对经济社会的影响有多大从而预防“过度对冲疫情对经济的影响”（over-hedge）；另一方面 ，必要凭据中国经济主题逻辑的变动明确政策侧沉 ，选择合理的政策伎俩 ，把握政策力度和节拍 ，预防不期了局的出现。因而 ，我们以为在造订疫情之后的经济政策时该当把握中国经济的主题逻辑 ，对峙高质量发展理想 ，回到党的十九大、十九届四中全会和中央经济工作会议部署上来 ，做到短期指标和持久指标的激励相容。
新冠病毒疫情对经济的影响有多大 ？
作为新冠病毒疫情的初始国 ，中国固然通过强力措施有效抑造了疫情扩散 ，但是疫情已经对经济造成了巨大的负面冲击。这次疫情首先从需要端直接冲击第三产业。其中 ，受冲击最严沉的交通运输仓储、批发零售、游览、住宿、餐饮、线下娱乐、农林渔牧等行业 ，加在一路已经占到GDP的36%。此表 ，由于复原出产过程所需身分供给受到疫情冲击 ，人流、物流、资金流堵点没有齐全买通 ，产业链、供给链不能顺畅运行 ，疫情对经济的影响已经波及到供给端如造作业、房地产、进出口等领域。凭据国度统计局数据 ，2月份中国造作业采购经理指数（PMI）为35.7 ，比1月降落14.3;非造作业PMI从1月的54.1下滑到29.6。造作业采购经理指数是与GDP高度有关确当先指标 ，其2月份的数据批注中国总体经济下行水平或超出预期。
目前 ，专家、学者和政策分析师们对于疫情对总体经济的影响存在吩扃。相对消极者甚至以为今年第一季度中国经济增长可能为负 ，若是没有大规模的需要刺激政策共同 ，中国经济达成2011-2020年这十年GDP翻番所需的整年5.5-5.6%的GDP增长将很难实现。当然 ，市场上更为普遍的预期是这次疫情对第一季度GDP增速的影响在2-3个百分点 ，对整年增长的影响在0.5个点左右。
我们以为在积极有效的政策（我们稍后分析什么是积极有效的经济政策）的保险下 ，疫情对中国经济造成0.5个百分点的影响是一个合理的估测 ，原因如下：（1）很多学者和政策分析师具体测算了疫情对诸如交通运输、批发零售、游览、住宿、餐饮、线下娱乐等直接受影响的行业所造成的损失 ，规模在1.3-1.8万亿元之间 ，思考到GDP统计的是增长值而非交易收入 ，商家的交易收入只有肯定比例可被列为增长值 ，因而 ，现实的GDP损失应该远幼于1.3-1.8万亿；（2）推算GDP时 ，统计局对好多行业使用收入法 ，即便这些行业员工不能正常返工返岗 ，甚至运营中断 ，但是企业发放的工资、缴纳的税费等仍旧计入GDP核算 ，反映出的GDP减速并不像人们感触的那么大（对不起 ，直觉有使劓的不成靠。；（3）思考到在和陆续将要出台的各项对冲政策的影响 ，在经历第一季度的经济回落后 ，第二、三季度经济数据会显著回弹 ，疫情对整年数据影响的水平可能进一步收窄。
0.5个百分点的GDP损失与国际钱币基金组织(IMF)估测大体相当。此前在评估疫情对全球经济影响时 ，IMF称新型肺炎疫情会使其3.3%的2020年全球经济增幅预期降低0.1个百分点 Ｋ伎嫉街泄米芰空嫉饺蚓米芰康16%左右 ，0.5个百分点的中国GDP降落约莫对应着0.1个百分点的全球GDP损失。这里我们如果疫情在中国境表的有限扩散也会造成一些经济损失。
若是0.5个百分点的估测大体合理 ，那么今年中国GDP增速将在5.6%左右 ，经济增长仍在合理领域 ，可能实现两个翻一番的战术指标。当然 ，必须指出 ，J9集团国际站分析假定疫情不会演变为全球性的传染病。若是疫情在全球舒展并持续 ，那么它对中国和全球经济的影响将是一幅可怕的场景。这种情况下 ，全球供给链和产业链将会出现梗塞甚至断裂 ，全球经济秩序被彻底打乱 ，这一轮的经济全球化甚至可能被迫按下暂停键。如此 ，疫情对经济的影响将超过文件中所分析的通常沉大公共卫滋事务对经济社会的影响 ，将对全球经济形成持续的深度的冲击。一旦出现这种极端情况 ，中国经济社会发展的指标将不得不大幅订正 ，而我们政策会商的话语系统将会彻底分歧。
临时放下此种极端情况不论 ，我们上面关于疫情经济影响的总体判断能够从全球本钱市场对疫情的反映中得到一些实证支持。图1给出了今年1-2月上证指数、恒生指数和路琼斯工业指数的变动。如图1所示 ，在2月下旬疫情在全球领域扩散之前 ，新冠病毒肺炎疫情的影响重要在我国。这段功夫股市变动有两个显著特点：其一 ，恒生指数和上证指数的变动沉合度较高 ，其间 ，疫情对股市的负面冲击在2月初一次性开释后 ，股市总体出现上升趋向 ，上证指数2月20日险些已经复原到疫情发作前的水平。恒生指数固然回升幅度不如上证指数 ，但是总体上升趋向在2月20日前极度显著；必要指出 ，这段功夫新冠病毒疫情的影响重要在中国 ，在海表迅速扩散的报路尚未出现；其二 ，路琼斯指数在1月底疫情澎湃时有过窄幅调整 ，但总体趋向安稳 ，2月20日前并未受到我国疫情防控情况的显著影响。
显然 ，1月2日至2月20日的股市在因疫情而生的市场发急感情一次性开释之后 ，逐步回复到疫情前水平 ，批注本钱市场以为疫情对中国经济根基面的影响根基可控 ，疫后中国经济总体局势向好趋向在疫情带来的不利影响被市场消化后不会扭转。这段功夫路琼斯指数的变动同样批注全球市场以为疫情对中国经济的影响有限。给定中国居于全球供给链的主题节点这一关键事实 ，我们不认同某些分析师得出的中国对全球经济的影响被严沉高估这一判断——路琼斯指数在2月20日前的相对波澜不惊显示全球市场以为中国当局有足够大的宏观政策施展空间去对冲疫情带来的影响 ，正由于这样 ，疫情的经济影响局限于短期且相对有限。
病毒疫情对经济的影响是一个内生变量。它的影响水平取决于疫情的节造情况以及我们是否选取有效的对冲政策。我们上述分析显示疫情若是没有演变为全球性传染病 ，它对中国经济社会发展指标的实现并不组成大的威胁。这种布景下 ，政策选择应该预防通过大水漫灌全方位刺激的方式来过度拉高疫后GDP增速。这种过度对冲既透支了将来增长潜力 ，还将进一步恶化目前已经很严沉的杠杆率高、投资本钱收益率低等经济社会发展中的结构性痼疾。
中国经济主题逻辑产生了哪些变动 ？
在经历了四十年的高速增长之后 ，中国经济的主题逻辑在产生深刻的变动。鼎新盛开后中国经济获得的巨大成功能够依照现代增长理论来诠释。凭据美国经济学家罗伯特·索洛(Robert Solow)提出的“索洛模型” ，一个国度的经济增长最终能够归因于身分（重要蕴含本钱和劳动力）增长和全身分出产率（简称TFP）的增长。
劳动力方面 ，从前四十年 ，大量的劳动力源源不休地投入到中国的工业化过程中 ，对中国经济增长起到很大的推作为用。本钱方面 ，我们通过基建、房地产、地皮等投资 ，形成了大量固定资产 ，再以这些资产为抵押品形成银行信贷 ，极大地推动了我国社会信誉扩张 ，加快了中国经济“钱币化”和“本钱化”水平 ，为中国经济提供了极度稀缺的本钱身分。全身分出产率方面 ，我国全身分出产率的增速由于工业化过程的急剧推动 ，维持极高的增速。与美国比力能注明问题。美国1870年-1970年实现工业化过程这一百年间 ，全身分出产率的均匀增速是2.1%；而中国从前40年的阐发极度杰出 ，1980-1989 ，年增速均匀为3.9%；1990-1999年增速为4.7%；2000-2009年均匀年增速为 4.4%。当然2010-2018年这段功夫 ，增速起头出现下滑 ，约莫降到年均2.1%左右 ，我国全身分出产率增速在这个阶段降落与中国根基实现了工业化过程有亲昵关系。
目前 ，在中国工业化过程险些已经实现的布景下 ，中国经济增长的主题逻辑在产生变动。以大量的身分投入为基础的增长变得不成持续 ，增长的驱动力正向全身分出产率倾斜。我国全身分出产率水平此刻相当于美国的43%左右。凭据J9集团国际站测算 ，到2035年中国根基实现社会主义现代化时 ，中国的TFP水平即便只是达到美国的65% ，也必要全身分出产率的年均增速超过美国1.95个百分点 ，即 ，将来十六年必要维持每年2.5％-3%的增速水平。这是中国经济面对的一个很大的挑战 ，由于在全球经济史上 ，我们还没有发现哪个国度在实现了工业化过程之后 ，还能维持2.5%以上的全身分出产率年增速。
我们以为 ，中国在推动TFP增长过程中仍有好多有利的结构性成分。首先 ，中国经济的“再工业化” ，即通过“产业的数字化转型” ，利用互联网大数据、人为智能驱动产业的刷新 ，能够带来全身分出产率（TFP）的提升空间。第二 ，“新基建”——“再工业化所需的基础设施”。萦绕产业刷新、产业互联网所配套的基础设施建设 ，如5G基站、数据中心、云推算设备等将推动TFP增长。第三 ，大国工业。到此刻为止 ，固然中国已经建玉成世界最齐全的工业门类 ，但在关键部件或技术上还无法形成“关环” ，大国工业还有发展空间。将来诸如民用航空、飞机发起机、集成电路等的发展为全身分出产率提升注入可能。第四 ，更彻底的鼎新、盛开带来的资源配置效能的提升。除技术表 ，“进一步鼎新”和“更大的盛开”能形成造度盈利空间 ，创造出“维持全身分出产率（TFP）较高增速”的事业。
对于一个现代化的经济体 ，实证钻研显示全身分出产率增长通常贡献一半以上的经济增长。若是中国可能再创造一个经济事业 ，实现高质量发展 ，将全身分出产率增速维持在2.5%以上 ，那么我们或许能够实现一个5%左右的持久经济增长率——这是中国经济主题逻辑在产生的最大变动。
中国经济的主题逻辑的变动还反映在其他方面。例如 ，中国的产业结构在产生巨大的变动。2019年J9集团国际站第三产业比沉已经占到了GDP的54% ，贡献了将近60%的GDP增长。此表 ，消费 ，而非固定资产投资 ，已经造成经济最沉要的动能——2019年 ，消费拉动了57.8%的经济增长 ，显著超过投资31.2%的对增长贡献。
我国目前农业的GDP占比只有7%多一些 ，但是 ，农业用了27%的劳动力。到2035年 ，我国农业的比沉将降至3%左右 ，农业就业人丁占劳动力总量的比例不外4%。将来16年 ，我国将有20%—25%的就业人丁必要从农业、低端造作业流向高端造作业与服务业。大规模的劳动力将沉新进行配置 ，也在扭转经济的格局和增长逻辑。
我们正面对人丁老龄化的严格挑战。凭据J9集团国际站测算 ，到2035年中国65岁以上的人丁比沉会达到23% ，人丁老龄化水平恶化 ，一方面引起消费端的变动 ，对医疗、养老、财富治理、社会保险系统等提出更多更高的要求；另一方面 ，人丁老龄化意味着储蓄率的降落 ，这对我们将来维持高投资率组成巨大挑战 ，颠簸我们已经习惯的以投资来驱动增长这种模式的基础。
收入分配的格局在将来也将产生巨大扭转。中国目前基尼系数是0.467 ，收入分配中居于后50%的人丁收入只占总收入的15% ，“前10%收入群体的人均现实收入”是后50%群体的14倍。这一比例远高于法国（7倍） ，略低于美国的收入差距水平（18倍）。若是我们将来的增长不能实现包涵性和普惠性 ，若是我们不成能让重大的中等收入群体收入合理增长 ，让低收入群体从经济和社会发展中受益 ，我们对全球化的认知、对市场经济的认知会不会在将来产生底子逆转 ？反智、反全球化、反市场经济的感情是否会逐步泛滥 ？
此刻国民产出在国度、企业和幼我之间分配并不合理——2019年中国人均可摆布收入只有3万元多一点 ，均匀每月2500元 ，而J9集团国际站人均GDP靠近7万元。收入在国度、企业、幼我之间的这种分配结构是否有利于支持消费增长 ？并且 ，我们目前对造作业产品的消费顶峰期即将实现 ，服务消费需要在上升。这次疫情也反映出我们公共卫生服务的供给严沉不及 ，而事实上从低到高、各类型服务业供给不及是当前国民经济面对的凸起的结构性问题。
再看城镇化率。到2035年 ，中国的城镇化率或能从目前的60%提升到75%甚至80%。城镇化的推动的确可能带来大量的投资机遇 ，但是我们必须明确将来投资的流向 ，提升投资的效能。J9集团国际站钻研中有一个沉要的发现：中国目前约有88%的地级城市人丁规模其实是严沉不及的——现实人丁不到经济意思上最优人丁规模的40%。人丁不及 ，服务业很难发展 ，新兴产业很难涌现；更沉要的是 ，大量的伴随城镇化的房地产、基建设施、公共服务等投资不成能有太高的效能 ，盲主张大量投资最终造成无效投资。
中国研发的GDP占比已超过2.19% ，达到高收入国度均匀水平。但我们规模巨大的研发大量投向研发的“发” ，对基础科学钻研的投入只占研发规模的不到6%——没有对基础科学和底层技术的大量、持久投入 ，我们很难脱节关键技术对其他国度的依赖 ，形成产业供给链上的相对关环。
中国的人均本钱存量（含构筑）现阶段只是高收入国度的三分之一至二分之一 ，这意味着将来我们还有很大的投资空间 ，然而人丁老龄化带来的储蓄率的降落会对我们将来维持高投资率带来挑战。中国经济的微观基。ㄆ笠担┱娑哉衤矢撸ǚ墙鹑谄笠嫡窀叽颎DP的1.5倍以上）和投资本钱收益率不高（A股上市公司从前二十一年均匀的ROIC只有3%）的痼疾。提升投资本钱收益率（ROIC）、脱节对以债务来驱动高投资率的增长模式的依赖亟待破题。其中 ，企业税负沉以及营商环境的结构性痼疾是企业ROIC不高的重要原因之一。
中国从前四十年经济高速发展受益于积极参与全球产业链的分工布局。但是 ，我们目前在全球产业链分工布局的地位并不高。中国目前价值链上游水平（本国中央品出口占总出口的比沉减去本国出口中蕴含的表国中央品比沉）仅为0.01 ，低于四十个盛开经济体的均匀水平0.04,更是远低于美国价值链上游水平（0.29）。这批注中国在全球产业链中地位并不梦想 ，关键零部件、技术仍受造于其他国度。
以上中国经济主题逻辑的变动提醒我们 ，在当前思考造订疫后经济复苏政策时 ，不应该由于疫情造成的短期冲击而进退失据、从而再走回放水刺激漫灌的老路；而应该充分汲取这次疫情冲击的教训、反思我国经济系统的主题短板 ，聚焦我国经济发展的主题逻辑 ，造订一整套切合经济学激励相容准则的政策组合 ，既能有助于实现短期决胜幼康的政策指标 ，也可能为持久可持续发展、实现2035和2049的伟大战术指标奠定坚实基础。
这一次 ，政策思路应该不一样
某种水平上 ，此刻有两个中国经济：一个是反映为GDP规模和增速的中国经济 ，目前正经历着增长速度、动能及模式的巨大变迁；另一个是反映在经济社会结构层面上的中国经济——以全身分出产率增速、产业和就业结构、微观经济活力、收入分配格局、居民生涯质量、全球价值链定位、研发强度和创新能力、投资本钱收益率（ROIC）等出现。在中国经济的主题逻辑产生变动的大布景下 ，反映在经济社会结构层面上的经济更真实地反映中国的经济社会发展。
回到这一轮新冠病毒疫情。疫情防控目前局势向好 ，我们前面的分析也显示疫情对中国经济影响可控 ，或许率不会对我国经济社会指标的实现组成太大的不确定性；诖朔治 ，结合中国经济主题逻辑的变动 ，J9集团国际站结论是这一轮经济政策的逻辑应该与过往分歧——其侧沉应该搁置在对冲疫情对中国经济的结构性影响方面。
由于中国经济主题逻辑的变动 ，这次疫情的影响更多的体此刻两个方面：（1）对经济微观基础企业尤其是中幼微企业的影响；（2）对就业的冲击。既关乎效能 ，又关乎民生。疫情期间经济政策的沉中之沉是援手中幼微企业度过难关；而疫后政策的侧沉应该放在应对中国经济主题逻辑的变动上 ，并萦绕着提升全身分出产率的增速出台相应政策。
J9集团国际站政策建议
基于对疫情经济影响和中国经济主题逻辑变动的分析 ，我们对疫后中国经济得救的经济政策建议萦绕下面几个维度发展：
1. 基建与新型基建。2019年中国GDP增速为6.1% ，然而基建投资的增速只有3.8%。疫后经济得救 ，大规模增长基建投资是很天然的政策选择。传统基建虽仍有发力空间 ，但疫后基建投资也切忌沉走上一轮刺激政策老路——由于处所当局财政行为不足约束、金融系统承担“准财政”职能、国有企业隐性担；臁⒉嫡策诸多短处的存在 ，造成处所当局债务、银行坏账风险加大以及大面积的产能过剩等问题。
（1）萦绕“再工业化”的“新基建” ，涉及跟产业刷新以及跟产业互联网相配套的基础设施建设 ，如5G基站、数据中心等。中国经济目前面对的最大挑战是维持全身分出产率的增速。“再工业化”（产业互联网）以及萦绕再工业化而进行的“新型基建”有助于提升TFP增速。从5G的建设需要来看 ，将会采取“宏站+幼站”组网覆盖的模式 ，2017年我国4G基站达到328万个 ，而5G基站总数量将是4G基站1.1—1.5倍。若将来建设宏站475万个 ，幼站950万个 ，则预计到2026年我国5G基础建设投资规模将达到1.15万亿 ，其中2020年需新增的投资额约为2300亿。5G 还将通过产业间的关联和波及效应 ，间接带头国民经济各行业。因而我们通过投入产出表 ，凭据各行业之间关联水平 ，测算了三大部门对GDP直接拉作为用和间接产出影响。经测算 ，到2030年 ，预计5G将带头直接产出3.4万亿 ，间接产出6.2万亿。依照2017年投入产出表中各行业的增长值率转换为增长值口径推算后 ，2030年5G将直接拉动GDP1.3万亿 ，间接拉动2.1万亿 ，总和3.4万亿。
（2）出于应对中国经济主题逻辑变动的必要 ，“新型基建”必须涉及跟民生有关的基础设施投资 ，如旧城刷新、租赁住房、城市公共设施的投资等等。城市刷新等基础设施建设规模重大 ，可带头较为可观的投资。其中无数老旧幼区居住环境差 ，配套设施不齐全 ，已严沉影响居民生涯水平 ，亟待刷新。据统计全国各地必要刷新的幼区达到17万个 ，涉及构筑面积40亿平米。据目前各试点城市老旧幼区刷新投入资金情况来看 ，均匀每个社区刷新所需资金约850万元 ，每平米所需刷新资金280元。均匀两种推算步骤可得老旧幼区将拉动投资约1.3万亿 ，若分五年推动 ，每年可新增投资2600亿。此表 ，租赁住房也是切实关乎民生投资方向 ，不仅有助于解决低收入家庭住房问题 ，推动形成多主体供给、多渠路保险、房地产长效机造建设 ，也可落实“房住不炒、租购并举”的中央决策。
（3）同样 ，“新型基建”也涉及中心城市和都市圈的基础建设及公共服务设施建设。通过推动基础设施一体化和基础服务均等化 ，增大了城市集聚效应和城市所能包容的最优人丁规模 ，推进统一大市场的形成 ，将更多的人纳入“市场” ，通过集聚实现人均收入增长 ，通过集聚实现中心城市与周边城镇的差距互补发展 ，最终缩幼发展差距。并且这次疫情露出出了城市基础设施及公共服务中的不及与短板 ，亟待改进 ，以提高中心城市的治理能力。
2. 持续为企业减税。如前所述 ，中国经济主题逻辑最大的变动之一在于加强企业尤其是民营企业的活力变为沉中之沉。新冠肺炎疫情给企业出格是中幼微企业带来了较大的冲击 ，税收政策的调整也是援试祗业度过难关的沉要伎俩。我们以为近年来已屡次下调企业增值税 ，可思考降落企业所得税进一步为企业减负。2018、2019年都曾下调增值税 ，2019年整年减税降费超过2.3万亿元 ，最重要的减税税种就是增值税。今年针对疫情 ，中央进一步将3-5月份幼规模纳税人增值税税率由3%降为1% ，湖北省免征3个月。但是增值税的税基是交易收入 ，是消费者分管的流转税；而企业所得税是对纯利纳税。若企业受疫情影响交易额大幅降落 ，降低增值税对企业的纾困作用就不如降低企业所得税 ，由于后者会直接增长企业的留存利润。
我们建议对所有档的税率同时下调 ，原因有四个：第一 ，目前企业所得税的分档方式自身就蕴含了对国度必要沉点搀扶的高新技术企业、集成电路等企业的税收优惠部门 ，若是调整中再次分档对待或扭曲了产业结构激励。第二 ，这次疫情波及多个产业链 ，不应单独思考只减免某些特定行业。第三 ，武汉的三大支柱产业是光电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗器械 ，若是思考对这些产业的搀扶直接加大对湖北的支持力度即可。第四 ，每档企业所得税在企业所得税税收总额中的占比并没有公开数据 ，一些复杂测算反而会不够精确。
我们建议所有档企业所得税税率在将来3个月下调20% ，对应通常企业所得税的税率由25%降为20%。由于湖北的企业所得税总额只占全国总额的3% ，所以在税率调整中对湖北的特殊优待产生的测算敏感职能够忽略。基于2019年3-5月全国企业所得税总额计算12848亿元 ，假定2020年3-5月全国企业所得税的税收额不变 ，则可以为企业节约税金为12848*20%=2570亿元。在企业所得税的中央与处所的上缴比例上 ，2018年数据显示中央为63% ，处所为37%。且此比例近几年颠簸不大。所以对于减税部门 ，对中央财政影响为2570*63%=1619亿 ，对处所财政影响为2570*37%=951亿 ，对湖北省的财政影响为951*3%=28.53亿。
3. 补助低收入群体 ，引发消费潜力 Ｋ伎嫉较岩丫晌泄迷龀こ烈 ，疫后政策应该出格着力对冲疫情对居民消费能力和消费信心带来的冲击。连月的疫情防控工作大幅抑造了居民正常消费需要。固然居民消费拥有较强弹性 ，但这次疫情影响地域领域较大、延缓复工功夫较长 ，居民可摆布收入或有大幅削减可能 ，预计疫情过后消费反弹力度或不及预期。居民消费能力和消费信心的复原既关乎今年决胜幼康指标的实现 ，又可能有效推进中持久高质量发展战术的推动。对此 ，我们以为最直接的引发消费潜力的法子就是通过减税和补助的方式对低收入群体进行补助。
第一、可思考提高幼我所得税起征点、降低税率等蹊径刺激居民消费。在实现全面建成幼康社会的关键一年 ，财政可通过加大减税力度 ，进一步降低幼我所得税刺激消费 ，以削减疫情对经济增长的影响。2019年个税鼎新通过上调起征点、拓宽低税率税档、增长专项附加扣除 ，大大优化了税率结构。针对降低幼我所得税 ，我们以为应加大对中等、高收入群体的减税力度 ，提高起征点 ，降低税率水平。在维持个税税率级距不变的情况下 ，将税收起征点由5000/月调高至6000元/月 ，降低36000元/年至144000元/年各税档预扣率1%,144000元/年至660,000元/年各税档预扣率降低3% ，超过660,000元/年部门降低5%（详情请拜见下表）。
结合sinaapp调查统计数据与张连起的测算 ，19年个税起征点调整之前纳税人数为1.87亿人 ，调整后纳税人数在6375万人左右。我们揣摩中国现实纳税人丁占就业人数的20%左右。若调高缴税起征点至月收入6000元 ，全国纳税人数将削减1609万人 ，整年共削减2926亿元幼我所得税征收（具体测算请见下表）。沉新推算税改后速算扣除数和每档纳税人数后 ，5000-6000元/月就业者将免交幼我所得税 ，约削减幼我所得税上缴86.9亿元。月收入在18,000-31000元/月就业者的减征所得税总额最高 ，达1174亿元。
第二、可思考选取缔费券政策 ，补助低收入就业人群 ，推进内需回补。我们建议对受疫情影响较沉的低收入就业人群发放消费券补助 ，并向对疫情严沉地域湖北省倾斜 ，湖北省就业人群全员发放消费券。消费券政策能够向民多通报抗击疫情的信心 ，号召共渡时艰。通过提供补助 ，添补因疫情影响导致的收入下滑 ，保险根基生涯 ，刺激消费。
发放消费券可借鉴香港特区当局补助政策 ，香港拟以现金补助局势向18岁或以上市民每人派发1万元。香港总人丁750.7万人 ，预估18岁或以上市民约有700万人 ，共需支出约700亿元港币 ，2018-2019年香港当局财政总收入为5997亿港元 ，总支出5318亿港元 ，剩余679亿元 ，因而本次“消费券”支出对其财政出入压力相对有限。由于并未设定用处 ，面向特定人群 ，香港消费券政策难以保障消费券直接回补消费 ，政策效力大打折扣。
我们对发放“消费券」佝策有如下几点建议：
不能全民发放 ，必要面向特定人群。2019年全国人丁为14亿人 ，若以1000元为尺度发放消费券 ，则必要高达1.4万亿人民币左右 ，将大大加沉财政职守。我们建议对受这次疫情影响较大的收入较低、民生职守较沉的就业群体 ，赐与补助 ，既可立竿见影的援手受疫情冲击较大的群体度过难关 ，守护社会不变 ，也有助于不变消费。
我们建议消费券政策思考向沉点地域（湖北等疫情严沉地域）倾斜。湖北省是疫情沉灾区 ，至今防控疫情仍是湖北省最沉要工作 ，企业复工复产率较低 ，严沉影响了本地居民的收入水平 ，为保险抗疫一耳目民人民的生涯水平 ，该当对湖北省就业人群全员发放消费券。
我们建议消费券金额为1000元。借鉴香港做法 ，依照中国大陆月最低工资尺度水平发放。凭据人社部2019年颁布的全国最低工资尺度 ，上海月最低工资2480元居全国之首 ，青海省为最低 ，最低工资尺度为1500元 ，其中 ，湖北的尺度为1750元。目前全国各地已积极复工复产 ，真正影响企业出产和居民收入的周期可估算为2-3周功夫 ，因而依照最低月工资尺度的一半左右（即1000元）发放消费券较为相宜。
针对消费券补助政策 ，采取现金补助的大局发放消费券1000元 ，对湖北省就业人丁全员发放消费券 ，除湖北表全国的低收入就业群体发放消费券。人社部数据披露 ，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人 ，占总人丁的比例为7.7471/14=55.33%。若将月收入3000元以下就业人丁视为低收入群体 ，见图2所示 ，该群体占比31%。因而估算 ，除湖北表低收入就业人群约为（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999亿人 ，湖北省就业人丁约为3273.88万人。
因而消费券补助金额为：除湖北表低收入就业人群补助金额+湖北省就业人群补助金额=22999.18万*1000元+3273.88万*1000元=2627.31亿。
财政政策越发积极有为的资金保险
疫情冲击下各类减税补助等政策给财政带来增支减收压力 ，不变经济发力基建也必要资金支持。我们建议能够积极索求多样融资渠路 ，降低处所当局债务压力和金融系统风险 ，预防增大基建投资力度加剧结构性问题。
1.加大专项债刊行力度。专项债能够成为财政发力的重要起源。我们建议：第一、2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元。2019年新增专项债21297亿元 ，为了应对疫情不变经济增长 ，我们建议可将专项债刊行额度扩大至3.5万亿元 ，较去年增长约1.4万亿左右。第二、提高专项债投向基建比例。从前地皮储蓄和棚户区刷新是专项债重要投向 ，投向基建部门仅为26%。我们以为可对专项债结构进行调整 ，增大投向基建领域的占比 ，以支持政策发力基建。专项债规模的20%可作为沉大项目本钱金 ，起到撬动资金的杠杆作用。若基建投资占比能达到40% ，并且其中30%左右能够满足沉大项目要求 ，项目本钱金比例为20% ，则1单元专项债能够撬动0.88单元的基建投资（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88） ，一单元投向基建的专项债可撬动2.2单元的基建投资（0.3*5+0.7=2.2）。若2020年专项债刊行额度扩大至3.5万亿 ，则投向基建的资金规 ？纱锏1.4万亿（3.5*0.4=1.4） ，较去年增长8000亿左右的基建规模 ，撬动3.08万亿的基建投资。
2. 可充分阐扬住房公积金在基础设施建设中的作用。2018年底 ，住房公积金缴存余额扣除幼我住房贷款余额等仍有8000亿左右结余 ，我们以为能够尽快造订公积金造度鼎新规划 ，疏导公积金参加供给端建设。2018岁暮 ，住房公积金已向373个保险性住房建设试点项目发放872.14亿贷款。我们以为2020年能够适当盘活部门公积金闲置资金 ，利用2000亿左右的结余基金发放实倾项目贷款 ，支持老旧幼区刷新、住房租赁、保险性住房及城市基础建设。
3. 可思考大力推动基础设施REITs融资。中国基础设施投资资金起源以财政支出和银行债务为主 ，证券化率很低。使用REITs能够盘活中国巨大的基础设施存量资产 ，收回前期投资 ，降低企业与处所当局杠杆率 ，让更多社会本钱参加进来。截止2017年 ，我国基础设施累计投资额为113.68万亿 ，若能在中国激励和推广基础设施REITs ，百分之一的证券化率即能够达到万亿级市场规模。目前REITs能够优先支持铁路、收费公路、干线机场、水电汽热等市政工程、传染治理、仓储物流等基础设施补短板行业、信息网络等新型基础设施、以及高科技产业园区和特色产业园区等。其中收费公路现金流不变 ，是较为相宜的REITs基础资产 ，累计建设投资额已达8.23万亿。若今年可沉点推动基础设施REITs的建设 ，收费公路领域达到1%的证券化率 ，即可盘活800亿左右的资金；∩枋㏑EITs能够荟萃沉点地域、沉点行业和拥有较高收益率的优质资产。我们提出以下建议：第一、加快推动公募基础建设REITs的试点。从海表经验来看 ，基础资产较严格的准入前提是市场发展成功的沉要环节 ，应选择现金流增长不变的优质存量基础设施。第二、税收优惠。建议监管部门凭据基础设施REITs“公家占佑注公家使用、公家收益”的个性 ，在企业所得税、增值税、印花税等方面给与配套支持。
4. 可思考适当划转上市国有企业股权。目前A股上市公司3799家 ，其中 ，中央与处所国有企业共1104家 ，总市值为27.5万亿 ，占A股总市值的40.6% ，年度累计分红总额占总市值的2.2%。2019年国务院已作出全面推开划转部门国有本钱充实社；鸬墓ぷ ，划转比例统一为企业国有股权的10% ，在执行过程中堆集了划转经验并获得了功效。我们建议可思考适当划账上市国有企业股权 ，获取股权分红以补充财政缺口缓解压力。若统一划转国有企业股权10%左右股权 ，则可划转市值2.75万亿 ，每年可获得分红收益600亿元。
5. 必要时刻思考刊行出格国债。汗青上我国曾两次刊行出格国债：98年刊行2700亿出格国债用于补充四大行本钱金 ，以应对97年亚洲金融；；07年刊行1.55万亿出格国债用于成立中投公司。我们以为在当前疫情冲击下 ，经济增长存在较大不确定性。若经济受损严沉 ，则必要加大逆周期调节力度不变经济。为了应对敌灾收入降落支出大幅上升的财政缺口 ，出格国债其低成本、长周期的特点是为财政出入缺口融资的较为梦想的方式。由于受多年来经救急剧发展需要升高与通货膨胀的影响 ，必要情况下可思考刊行2万亿左右出格国债。
面对疫情冲击 ，我们必要加强逆周期政策对冲力度不变经济 ，但也不应再走大水漫灌老路 ，而必要凭据国内表疫情影响对增长指标做出适当调整。目前全球多个国度疫情愈演愈烈 ，若新冠病毒扩散为全球性沉大事务 ，则其影响或将类似97年和08年金融； ，以至多国经济增速放缓 ，表需下滑 ，将对我国出口造成严沉冲击。因而短期内 ，我们必要加强逆周期调节 ，加大减税补助力度 ，财政政策越发积极有为 ，钱币政策越发矫捷适度。但我们以为 ，在中国主题增长逻辑变动的情况下 ，面对；备Ω枚灾殴刈⒔峁剐晕侍。疫情发作前期 ，央行已实时通过MLF降息、大量逆回购等操作提供了充足的流动性支持 ，我们以为此时央行不应进行大水漫灌 ，而是应该以精准施策的步骤支持实体经济 ，满足真实的信贷需要。为了保险中国经济持久健全增长 ，可适当下调昔时增长指标于5.5% ，从而造订越发科学与切合经济发展主题逻辑的政策。
作者更新：
统计局刚颁布今年一、仲春份经济运行数据 ，比预期的要差好多 ，触发了对整年GDP增速沸沸扬扬的争论。十天前我们曾预测整年增速5.5% ，此刻看过于乐观。 不外 ，十天前谁又能想到美股会在两周内熔断四次！ 并且这篇文章的主题是政策建议——不要为了实现某个增长指标采取过度对冲的强刺激政策！此刻 ，既然新的、关键数据出台 ，的确有必要updateJ9集团国际站增长预测（Hey ，we are all Bayesians!）。
必须强调 ，预测更新齐全不影响文章的结论。我们坚定以为这一次的政策启程点应该是通过供给侧结构鼎新而非强刺激政策对冲COVID-19对经济的影响。对冲政策的性质是启动滞延已久的鼎新行动（例如 ，企业减所得税、幼我减所得税+消费券、属于增量部门用于激活全身分出产率增速的新型基建） ，而非单一大水漫灌 ，利用沉复低效投资刺激经济。从这一角度论 ，GDP增速指标向下调整 ，反而能够脱节正本是刚性的指标的binding constraint ，让政策意图越发清澈, 政策伎俩更为合理。
言归正传 ，整年GDP增速下调为4.8-5%。逻辑如下：（1）一、仲春份工业增长值同比降落13.5%左右（2019年工业对GDP增长贡献率是36%）; 服务业出产指数同比降落13%左右（2019年对GDP增长贡献60%）。但这并不料味着1-2月GDP同比降落10%以上。原因有三个。其一 ，就服务业而言 ，GDP的认定不仅仅在1-2月 ，它与1-2月产量降落绝非逐一对应 ，大无数服务行业统计GDP时用的是收入法 ，1-2月固然没有开工 ，但是工资照样发、税费照交 ，固然产量降落 ，但是GDP显然没有等比例降落。工业GDP情况或有分歧 ，但与增长值也不是逐一对应 ，国民收入管帐准则的划定比力复杂 ，但一个根基判断是产生在1-2月的增长值其GDP确认的timing不只是在1-2月 ，这点极度极度关键；其二 ，若是1-2月的数据比力真实（我幼我以为是疑神疑鬼的） ，3月份的情况要显著好于1-2月份 ，第一季度GDP情况会有反弹 ，当然水平多大能够商讨；其三 ，第一季度 ，由于春节原因 ，传统上GDP总量就比第二、三、四时度。2019年第一季度GDP为22万亿 ，占整年近100万亿的22%） ，单一通过对第一季度GDP增速变动揣度其对整年增速的影响并不正确（分母不一样）。综上所述 ，疫情对GDP的影响必要等第一季度GDP数字出来 ，基于1-2月份经济运行数据 ，第一季度增速应该比现有险些所有预测（蕴含我们文中提到的3-4%左右）会差好多 ，但绝不会是-10% ，或许率在-3%至0之间。这是我们这次update的一个根基判断。
（2）假定整年增速下调为5%左右 ，整年GDP按19年不变价值净增量约莫为5万亿 ，意味着后三季度GDP增量在5-5.6万亿之间 ，2019年 ，后三季度GDP为78万亿 ，要求后三季度均匀增速为6.4-7.2%。在合理的对冲政策到位情况下 ，实现这一指标并非齐全不成能！把稳 ，2019年固定资产投资增速只有5.1% ，基建投资增速3.9% ，今年经济复原正常运行后 ，思考新基建带来的增量部门 ，在加上企业减税带来的投资增长 ，投资对GDP的拉动或许率会超从前年的1.9个百分点 ，此为其一；若是对冲到位 ，增长居民收入（注：这是收入分配鼎新早该做的事） ，加上消费在疫后的回补 ，消费对增长的贡献应该会超从前年 ，此表其二。总之 ，实现6.4-7.2%的后三季度均匀增长 ，在没有强刺激情况下 ，也并非不成能。所以 ，关键在于第一季度的GDP数字 ，各人还得耐心等一个月！
鉴于今天美股触目惊心 ，有人会问 ，若是这次公共卫滋事务演变为全球经济和金融；趺窗 ？答案单一。若是类似2008年全球；庋暮谔於斐鱿 ，那么 ，正确的事件是大幅下调增长指标 ，甚至 ，回绝定出一个指标。把政策沉心放在稳就业 ，让超过3000万中幼微企业和9000万个别工商户活下去 ，有更好的营商环境去发展。事实上 ，倒剽种黑天鹅出现时 ，会商GDP增长指标将不再有任何意思。而一旦没有增长指标的刚性约束 ，政策出台反而容易轻装上阵——以更彻底的鼎新开发迎接挑战！
刘俏 ，J9集团国际站院长、金融学系教授、博士生导师 ，教育部长江学者特聘教授 ，国度天然科学基金卓越青年基金获得者 ，2017年《中国新闻周刊》“影响中国”年度经济学家。刘俏教授在公司金融、实证资产定价、市场微观结构与中国经济钻研等方面占有多多著述 ，其著述蕴含《我们酷爱的金融——沉塑我们这个时期的中国金融》、《从大到伟大2.0 —— 沉塑中国高质量发展的微观基础》等。
色彩 ，J9集团国际站利用经济系副教授 ，北京大学政策经济钻研所副所长 ，曾担任渣打银行（中国）有限公司资深经济学家。钻研方向是宏观经济学、中国经济和经济汗青 ，在上述钻研方向颁发了多篇学术论文。
有关链接：
北大J9集团国际站：2020中国经济瞻望
J9集团国际站在线｜王汉生教授：企业若何挖掘数据创造最大价值
J9集团国际站在线｜被疫情吓得神经质 ？王辉教授：提升生理本钱应对惶恐
J9集团国际站在线 | 张闫龙教授：疫情之下 ，企业推广社会责任佑装三难”
J9集团国际站在线｜张志学教授：从卢作孚、任正非的自救 ，看企业；频陌舜蠓
J9集团国际站在线 | 彭泗清教授：疫情之下 ，社会感情和消费信心靠什么不变 ？
J9集团国际站在线 | 刘俏教授：对中幼微企业、本钱市场 ，这次疫情为什么分歧 ？
J9集团国际站在线 | 色彩教授：新冠疫情下中国经济哪些领域最容易受伤 ？
