12月14日，第21届北大J9集团国际站新年论坛在北京进行，本届论坛以“奋进新时期：索求新动能”为主题。中国银行前行长、全国人大财经委委员李礼辉出席论坛并颁发主题演讲。以下演讲齐全概想：

金融资源配置失衡，是一个时时被提起、一向难解决的问题。很有必要探求深档次的原因，追求深入金融供给侧结构性鼎新、赋能实体经济的可行蹊径。

当前有4个偏低。

一是民营企业融资占比偏低。

在税收、GDP、技术创新成就、劳动就业、企业数量等方面，民营企业对国民经济的贡献度是5 6 7 8 9，即50-90%。

金融资源配置渠路蕴含银行贷款、债券刊行和股票融资，目前还没有分辨国有企业和民营企业的官方汇总统计数据。凭据统计局、人民银杏注财政部、银保监会披露的有关数据测算，2018岁暮，民营企业贷款占企业贷款的比沉在40%左右，债券融资的占比力低，民营企业负债总额占企业全数负债的比沉在30%左右，这与民营企业的经济贡献度是颠倒的。

二是上市银行的估值偏低。

目前，A股市场均匀市盈率14.39，均匀市净率1.63；而银行板块均匀市盈率只有6.55，均匀市净率只有0.8。

三是直接融资占比偏低。

2019年1-3季度，我国社会融资规模增量18.74万亿元，其中直接融资（企业债券与非金融企业境内股票融资）规模为2.62万亿元，占比14%，同比提升1.64个百分点，但依然远远低于蓬勃国度水平。

四是固定资产投资动力偏低。

2018年，我国最终消费支出对GDP增长贡献率76.2%，高于本钱形成总额43.8百分点。与之相应，这2年投资对经济增长的贡献率一向偏低，这将减弱持续发展的动力。

2019年1-10月，全国固定资产投资增长5.2%，其中高科技产业投资增长14.2%，提醒产业结构优化的趋向。但民间投资仅增长4.4%，比2018年同期回落4.4个百分点。第一产业民间投资增长-2.4%，回落15.8个百分点；第二产业民间投资增长2.3%，回落3.5个百分点；第三产业民间投资增长6.8%，上升1.4个百分点。

统一阶段并存的4个偏低，应该有内涵的联系。我尝试做一些综合分析。

第一，传统信誉模式的局限性。

会商民营企业经济职位时，人们更多关注民营企业在税收、GDP、就业等方面的贡献度；褂幸桓鲋档们康鞯闹副晔9，即民营企业数量占全数企业的90%。这批注，民营企业的绝大无数是幼微企业，国有企业的绝大无数是大中型企业。

传统的信誉模式有显著的局限性。由于信赖必要堆集，因而信誉的成立必要较长的周期，信誉形成的成本高；由于必须经过可信赖的中央节点，幼领域的经济行作难以成为社会认可的信誉纪录，信誉可及的领域幼。信息不合称放大了传统贸易信誉的缺点，容易造成底层信誉隔离，民营的幼微企业大多本钱实力弱，风险成本高，信誉价值低，融资难，融资贵。

第二，行政伎俩的局限性。

习近平总书记在2018年11月召开的民营企业座谈会中提出，要大力支持民营企业发展壮大；岷蟾鞑棵藕透鞯氐本置芗瞥鲋С置裼笠怠⒂孜⑵笠档姆⒄挂幌盗姓策措施，已经获得初步功效，出格是显著改进了我国的营商环境。世界银杏锥全球营商环境汇报2020》中，我国营商环境全球排名第31位，比1年前提升15位。

不外，一些行政化伎俩的现实成效有待调查。例如，划定大型贸易银行对幼微企业贷款的增长指标和利率上限。2018年我国贸易银行不良贷款率为1.83%，穆迪测算的民营企业不良贷款率为4.2-4.7%。信贷定价若是未能覆盖风险成本，就难以持续经营。大型银行若是只是在幼微金融市场“掐尖”，那只是一批优质的幼微企业从中幼银行到大型银行的信贷“搬场”，不定可能显著增长幼微企业信贷供给的总量，并且可能迫使中幼金融机构“降维”经营，承担过高的风险成本。

第三，低级本钱市场的局限性。

我国的本钱市场仍不够成熟、不够美满。2017年我国上市公司市值相当于GDP的71%，美国、日本分别为166%和128%。我国股票市场投资者换手率偏高，2019年1月上交所和深交所换手率别离为120%和266%，而香港、伦敦证券买卖所的换手率仅为44%和49%。债券市场中贸易银行持有国债的占比偏高，保险公司、基金公司的参加度不及，国债换手率低，不利于钱币政策的有效传导。我国本钱市场准入难，退出也难，每年退市率不到0.5%，而国际重要本钱市场的退市率处于2%-10%之间。

第四，民营企业的局限性。

鼎新盛开的40年，是我国民营企业成上进取的40年。40年中的前30年，总体上经济的表延张力大于内涵张力。大无数民营企业的成功经验局限于房地产、资源开发、基础设施建设、通用工业造作、传统服务业等领域，只有极少数的民营企业较早启动转型，成功实现技术创新和治理创新，形成主题竞争力。这几年，我国经济从高速增长转换为高质量增长，进入一个新的发展阶段。大无数民营企业还必要一个进建的过程、适应的过程。并且，由于民营企业均匀利润率降落，融资难，也就限度了民间投资的动力和能力。

金融稳，经济稳；金融增值，经济能力增效。深入金融供给侧结构性鼎新，必须着眼长远，求实可行。

第一，建设数字信赖机造。

数字信赖的价值在于，能够在信赖未知或信赖幽微的环境中形成可信赖的纽带，节约信誉形成所需的功夫和成本，加持贸易信誉。数字信赖的重要优势是高效能、低成本的普惠性。一是使用大数据技术发现信誉。例如，蚂蚁金服、微多银行等新型的金融机构，通过数据挖掘挖掘普罗公共的信誉价值，推动信誉遍及，为数百万户幼微企业发放贷款。二是利用区块链技术解决信赖问题。以算法法式表白规定，只有信赖共同的算法法式就能够成立互信。通过编程化的智能合约，能够自行确定并自动执行买卖各方认同的贸易条款，能够引入司律例则和监管节点，确保价值互换切合左券准则和司律例范，预防无法预知的买卖风险。例如，在供给链金融场景中，利用区块链技术成立多方合作架构，能够将主题企业信誉传导至更多层级；能够将贸易约定纳入智能合约，预防资金挪用和恶意违约。人民银行在丽江推出的业务金融区块链平台，能够实现供给链应收账款多级融资、跨境融资、国际业务账款监管、对表支付税务登记表等业务上链运行。

第二，美满市场化定价机造。

贸易银行合理的信贷定价，应该覆盖风险成本和资金成本。对于享受财政补助和央行定向降准优惠的信贷业务，应该以覆盖经赔偿后的均匀风险成本和资金成本为基准，限度上浮的幅度。美满市场化定价机造，能力办真正的银行。

第三，美满财政税赋造度。

2019年税赋造度鼎新的步子是最大的，减税降费2万亿元，提高企业应纳税额起点，降低增值税率，有利于降低企业出格是幼微企业的现实税费职守。税赋造度还有深入鼎新的余地。一是调整幼微企业的税赋结构，削减中央税，细分所得税，准则上做到有盈利纳税，无盈利不纳税；增长税前扣除，适当调整税基，对科研和技术创新投入、职业培训投入予以税前扣除。二是适当扩大幼微金融业务税赋优惠，对金融机构发放给幼微企业的贷款，免去或大幅削减增值税和所得税，赔偿银行承担的部门风险成本，支持幼微金融“维稳”。

第四，美满本钱市场。

激励持久投资，吸引并规范保险、养老基金等持久资金入市。扩大本钱市场双向盛开，推进投资方便化，美满人民币跨境使用政策，美满离岸人民币市场流动性服务框架。加强本钱市场造度建设，以科创板为试点，探求注册造鼎新的可行蹊径，规范上市公司停牌、退市造度。美满债券市场信誉评级造度和债券市场违约措置机造，支持境表主体在境内发债融资，激励境表投资者投资中国债券市场。