刘俏 色彩
2019年底起头肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情让中国经济“在风暴中履历风暴”。在经历了疫情发作早期的进退失据之后 ，一个从前曾屡次经历各类；墓日故境隽俗炒蟮淖橹纺芰 ，湖北人民的巨大就义和全国人民的高度共同 ，使得我们逐步加强了战胜疫情的信心、有效预防疫情持续肆虐扩散。目前 ，新冠病毒肺炎在国际间急剧扩散 ，甚至有演进为全球盛行病的可能性 ，但国内的总体防控局势向好 ，政策沉心也由针对疫情的应急性措施逐步转向疫后经济复苏。在2月23日的两全推动新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上 ，最高层明确指出 ，新冠肺炎疫情固然给经济运行带来显著影响 ，但我国经济持久向好的趋向不会扭转 ，要两全做好疫情防控和经济社会发展工作。至此 ，疫后经济政策的指标表述已经极度清澈：一方面 ，政策必要全面对冲疫情对经济的影响 ，打好三大攻坚战 ，全面做好六稳工作 ，力保经济和社会发展指标的实现；另一方面 ，出台的政策要有助于深入供给侧结构性鼎新 ，推动中国经济转换动能、优化结构、扭转增长模式。
基于上述多沉政策指标 ，什么样的政策组合有助于中国经济的疫后得救？目前多多专家学者从分歧角度提出的政策建议大多把“保增长”“全面对冲疫情对经济的影响”作为启程点 ，采取更大规模甚至更为激进的经济刺激政策大有成为共识之势？翁庾橐晕 ，在经济政策存在多个指标时 ，政策设计的逻辑应该切合经济学里的“激励兼容”准则——既能解决火急必要解决的重要问题（稳增上进而实现短期经济社会发展指标） ，又不会导致意想不到的负面政策后果（政策导致持久结构性问题恶化）。按此准则 ，结合中国经济主题逻辑已经产生变动这一现实 ，我们对疫后中国经济得救的政策组合及其执行蹊径应该有新的思虑。具体而论 ，经济政策会商一方面必要仔细分析疫情对经济社会的影响有多大 ，从而预防“过度对冲疫情对经济的影响”（over-hedge）；另一方面 ，必要凭据中国经济主题逻辑的变动明确政策侧沉 ，选择合理的政策伎俩 ，把握政策力度和节拍 ，预防不期了局的出现。因而 ，我们以为在造订疫情之后的经济政策时该当把握中国经济的主题逻辑 ，对峙高质量发展理想 ，回到党的十九大、党的十九届四中全会和中央经济工作会议部署上来 ，做到短期指标和持久指标的激励相容。
一、新冠病毒疫情对经济的影响
作为新冠病毒疫情的初始国 ，中国固然通过强力措施有效抑造了疫情扩散 ，但是疫情已经对经济造成了巨大的负面冲击。这次疫情首先从需要端直接冲击第三产业。其中 ，受冲击最严沉的交通运输仓储、批发零售、游览、住宿、餐饮、线下娱乐等行业 ，以及农林渔牧业 ，加在一路已经占到GDP的36%。此表 ，由于复原出产过程所需身分供给受到疫情冲击 ，人流、物流、资金流堵点没有齐全买通 ，产业链、供给链不能顺畅运行 ，疫情对经济的影响已经波及到供给端如造作业、房地产、进出口等领域。凭据国度统计局数据 ，2月份中国造作业采购经理指数（PMI）为35.7 ，比1月降落14.3;非造作业PMI从1月的54.1下滑到29.6。造作业采购经理指数是与GDP高度有关确当先指标 ，其2月份的数据批注中国总体经济下行水平或超出预期。
目前 ，专家、学者和政策分析师们对于疫情对总体经济的影响存在吩扃。相对消极者甚至以为今年第一季度中国经济增长可能为负 ，若是没有大规模的需要刺激政策共同 ，中国经济达成2011-2020年这十年GDP翻番所需的整年5.5-5.6%的GDP增长将很难实现。当然 ，市场上更为普遍的预期是这次疫情对第一季度GDP增速的影响在2-3个百分点 ，对整年增长的影响在0.5个点左右。
课题组以为 ，在积极有效的政策（详见下文）的保险下 ，疫情对中国经济造成0.5个百分点的影响是一个合理的估测 ，原因如下：（1）很多学者和政策分析师具体测算了疫情对诸如交通运输、批发零售、游览、住宿、餐饮、线下娱乐等直接受影响的行业所造成的损失 ，规模在1.3-1.8万亿元之间 ，思考到GDP统计的是增长值而非交易收入 ，商家的交易收入只有肯定比例可被列为增长值 ，因而 ，现实的GDP损失应该远幼于1.3-1.8万亿；（2）推算GDP时 ，统计局对好多行业使用收入法 ，即便这些行业员工不能正常返工返岗 ，甚至运营中断 ，但是企业发放的工资、缴纳的税费等仍旧计入GDP核算 ，反映出的GDP减速将幼于民多的直观感触；（3）思考到在和陆续将要出台的各项对冲政策的影响 ，在经历第一季度的经济回落后 ，第二、三季度经济数据会显著回弹 ，疫情对整年数据影响的水平可能进一步收窄。
0.5个百分点的GDP损失与国际钱币基金组织(IMF)估测大体相当。此前在评估疫情对全球经济影响时 ，IMF称新型肺炎疫情会使其3.3%的2020年全球经济增幅预期降低0.1个百分点Ｋ伎嫉街泄米芰空嫉饺蚓米芰康16%左右 ，如果疫情在中国境表的有限扩散也会造成造成一些经济损失 ，0.5个百分点的中国GDP降落约莫对应着0.1个百分点的全球GDP损失。
图1 今年以来A股、港股和美股走势
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注：节假日用直线衔接 数据起源：Wind ，北京大学J9集团国际站思想力课题组 |
若是0.5个百分点的估测大体合理 ，那么今年中国GDP增速将在5.6%左右 ，经济增长仍在合理领域 ，可能实现两个翻一番的战术指标。当然 ，必须指出 ，以上分析假定疫情不会演变为全球性的传染病。若是疫情在全球舒展并持续 ，那么它对中国和全球经济的影响将是一幅可怕的场景。这种情况下 ，全球供给链和产业链将会出现梗塞甚至断裂 ，全球经济秩序被彻底打乱 ，这一轮的经济全球化甚至可能被迫按下暂停键。如此 ，疫情对经济的影响将超过文件中所分析的通常沉大公共卫滋事务对经济社会的影响 ，对全球经济形成持续的深度的冲击。一旦出现这种极端情况 ，中国经济社会发展的指标将不得不大幅订正 ，而政策会商的话语系统将会彻底分歧。
临时放下此种极端情况不论 ，上述关于疫情经济影响的总体判断能够从全球本钱市场对疫情的反映中得到一些实证支持。图1给出了今年1-2月上证指数、恒生指数和路琼斯工业指数的变动。如图1所示 ，在2月下旬疫情在全球领域扩散之前 ，新冠病毒肺炎疫情的影响重要在我国。这段功夫股市变动有两个显著特点：其一 ，恒生指数和上证指数的变动沉合度较高 ，其间 ，疫情对股市的负面冲击在2月初一次性开释后 ，股市总体出现上升趋向 ，上证指数2月20日险些已经复原到疫情发作前的水平。恒生指数固然回升幅度不如上证指数 ，但是总体上升趋向在2月20日前极度显著；必要指出 ，这段功夫新冠病毒疫情的影响重要在中国 ，在海表迅速扩散的报路尚未出现；其二 ，路琼斯指数在1月底疫情澎湃时有过窄幅调整 ，但总体趋向安稳 ，2月20日前并未受到我国疫情防控情况的显著影响。
显然 ，1月2日至2月20日的股市在因疫情而生的市场发急感情一次性开释之后 ，逐步回复到疫情前水平 ，批注本钱市场以为疫情对中国经济根基面的影响根基可控 ，疫后中国经济总体局势向好趋向在疫情带来的不利影响被市场消化后不会扭转。这段功夫路琼斯指数的变动同样批注全球市场以为疫情对中国经济的影响有限。给定中国居于全球供给链的主题节点这一关键事实 ，课题组不认同某些分析师得出的中国对全球经济的影响被严沉高估这一判断——路琼斯指数在2月20日前的相对波澜不惊显示全球市场以为中国当局有足够大的宏观政策施展空间去对冲疫情带来的影响 ，正由于这样 ，疫情的经济影响局限于短期且相对有限。
病毒疫情对经济的影响是一个内生变量。它的影响水平取决于疫情的节造情况以及采取的对冲政策是否有效。上述分析显示疫情若是没有演变为全球性传染病 ，它对中国经济社会发展指标的实现并不组成大的威胁。这种布景下 ，政策选择应该预防通过大水漫灌全方位刺激的方式来过度拉高疫后GDP增速。过度对冲既透支了将来增长潜力 ，还将进一步恶化目前已经很严沉的杠杆率高、投资本钱收益率低等经济社会发展中的结构性痼疾。
二、中国经济主题逻辑产生的变动
在经历了四十年的高速增长之后 ，中国经济的主题逻辑在产生深刻的变动。鼎新盛开后中国经济获得的巨大成功能够依照现代增长理论来诠释。凭据驰名经济学家罗伯特·索洛(Robert Solow)提出的“索洛模型” ，一个国度的经济增长最终能够归因于身分（重要蕴含本钱和劳动力）增长和全身分出产率（简称TFP）的增长。
劳动力方面 ，从前四十年 ，大量的劳动力源源不休地投入到中国的工业化过程中 ，对中国经济增长起到很大的推作为用。本钱方面 ，中国通过基建、房地产、地皮等投资 ，形成了大量固定资产 ，再以这些资产为抵押品形成银行信贷 ，极大地推动了社会信誉扩张 ，加快了中国经济“钱币化”和“本钱化”水平 ，为中国经济提供了极度稀缺的本钱身分。全身分出产率方面 ，我国全身分出产率的增速由于工业化过程的急剧推动 ，维持极高的增速。与美国比力能注明问题。美国1870年-1970年实现工业化过程这一百年间 ，全身分出产率的均匀增速是2.1%；而中国从前40年的阐发极度杰出 ，1980-1989 ，年增速均匀为3.9%；1990-1999年增速 为4.7%；2000-2009年均匀年增速为 4.4%。当然2010-2018年这段功夫 ，增速起头出现下滑 ，约莫降到年均2.1%左右 ，我国全身分出产率增速在这个阶段降落与中国根基实现了工业化过程有亲昵关系。
目前 ，在中国工业化过程险些已经实现的布景下 ，中国经济增长的主题逻辑在产生变动。以大量的身分投入为基础的增长变得不成持续 ，增长的驱动力正向全身分出产率倾斜。我国全身分出产率水平此刻相当于美国的43%左右。凭据J9集团国际站测算 ，到2035年中国根基实现社会主义现代化时 ，中国的TFP水平即便只是达到美国的65% ，也必要全身分出产率的年均增速超过美国1.95个百分点 ，即 ，将来十六年必要维持每年2.5％-3%的增速水平。这是中国经济面对的一个很大的挑战 ，由于在全球经济史上 ，我们还没有发现哪个国度在实现了工业化过程之后 ，还能维持2.5%以上的全身分出产率年增速。
中国在推动TFP增长过程中仍有好多有利的结构性成分。首先 ，中国经济的“再工业化” ，即通过“产业的数字化转型” ，利用互联网大数据、人为智能驱动产业的刷新 ，能够带来全身分出产率（TFP）的提升空间。第二 ，“新基建”——“再工业化所需的基础设施”。萦绕产业刷新、产业互联网所配套的基础设施建设 ，如5G基站、数据中心、云推算设备等将推动TFP增长。第三 ，大国工业。到此刻为止 ，固然中国已经建玉成世界最齐全的工业门类 ，但在关键部件或技术上还无法形成“关环” ，大国工业还有发展空间。将来诸如民用航空、飞机发起机、集成电路等的发展为全身分出产率提升注入可能。第四 ，更彻底的鼎新、盛开带来的资源配置效能的提升。除技术表 ，“进一步鼎新”和“更大的盛开”能形成造度盈利空间 ，创造出“维持全身分出产率（TFP）较高增速”的事业。
对于一个现代化的经济体 ，实证钻研显示全身分出产率增长通常贡献一半以上的经济增长。若是中国可能再创造一个经济事业 ，实现高质量发展 ，将全身分出产率增速维持在2.5%以上 ，那么中国或许能够实现一个5%左右的持久经济增长率——这是中国经济主题逻辑在产生的最大变动。
中国经济的主题逻辑的变动还反映在其他方面。例如 ，中国的产业结构在产生巨大的变动。2019年J9集团国际站第三产业比沉已经占到了GDP的54% ，贡献了将近60%的GDP增长。此表 ，消费 ，而非固定资产投资 ，已经造成经济最沉要的动能——2019年 ，消费拉动了57.8%的经济增长 ，显著超过投资31.2%的对增长贡献。
我国目前农业的GDP占比只有7%多一些 ，但是农业就业占据劳动力总量的27%。到2035年 ，我国农业的比沉将降至3%左右 ，农业就业人丁占劳动力总量的比例不外4%。将来15年 ，我国将有20%—25%的就业人丁必要从农业、低端造作业流向高端造作业与服务业。大规模的劳动力将沉新进行配置 ，也在扭转经济的格局和增长逻辑。
中国正面对人丁老龄化的严格挑战。凭据课题组的测算 ，到2035年中国65岁以上的人丁比沉会达到23% ，人丁老龄化水平恶化 ，一方面引起消费端的变动 ，对医疗、养老、财富治理、社会保险系统等提出更多更高的要求；另一方面 ，人丁老龄化意味着储蓄率的降落 ，这对我们将来维持高投资率组成巨大挑战 ，颠簸我们已经习惯的以投资来驱动增长这种模式的基础。
收入分配的格局在将来也将产生巨大扭转。中国目前基尼系数是0.467 ，收入分配中居于后50%的人丁收入只占总收入的15% ，“前10%收入群体的人均现实收入”是后50%群体的14倍。这一比例远高于法国（7倍） ，略低于美国的收入差距水平（18倍）。若是我们将来的增长不能实现包涵性和普惠性 ，若是我们不成能让重大的中等收入群体收入合理增长 ，让低收入群体从经济和社会发展中受益 ，我们对全球化的认知、对市场经济的认知会不会在将来产生底子逆转？反智、反全球化、反市场经济的感情是否会逐步泛滥？
此刻国民产出在国度、企业和幼我之间分配并不合理——2019年中国人均可摆布收入仅为30733元 ，均匀每月2500元 ，而人均GDP靠近7万元。收入在国度、企业、幼我之间的这种分配结构是否有利于支持消费增长？并且 ，我国目前对造作业产品的消费顶峰期即将实现 ，服务消费需要在上升。这次疫情也反映出我们公共卫生服务的供给严沉不及 ，而事实上从低到高、各类型服务业供给不及是当前国民经济面对的凸起的结构性问题。
另一个沉要的变动是城镇化率。到2035年 ，中国的城镇化率或能从目前的60%提升到75%甚至80%。城镇化的推动的确可能带来大量的投资机遇 ，但是我们必须明确将来投资的流向 ，提升投资的效能？翁庾樵谧暄兄杏幸桓龀烈姆⑾：中国目前约有88%的地级城市人丁规模其实是严沉不及的——现实人丁不到经济意思上最优人丁规模的40%。人丁不及 ，服务业很难发展 ，新兴产业很难涌现；更沉要的是 ，大量的伴随城镇化的房地产、基建设施、公共服务等投资不成能有太高的效能 ，盲主张大量投资最终造成无效投资。
中国研发的GDP占比已超过2.19% ，达到高收入国度均匀水平。但我们规模巨大的研发大量投向研发的“发” ，对基础科学钻研的投入只占研发规模的不到6%——没有对基础科学和底层技术的大量、持久投入 ，我们很难脱节关键技术对其他国度的依赖 ，形成产业供给链上的相对关环。
中国的人均本钱存量（含构筑）现阶段只是高收入国度的三分之一至二分之一 ，这意味着将来我们还有很大的投资空间 ，然而人丁老龄化带来的储蓄率的降落会对我们将来维持高投资率带来挑战。中国经济的微观基。ㄆ笠担┱娑哉衤矢撸ǚ墙鹑谄笠嫡窀叽颎DP的1.5倍以上）和投资本钱收益率不高（A股上市公司从前二十一年均匀的ROIC只有3%）的痼疾。提升投资本钱收益率（ROIC）、脱节对以债务来驱动高投资率的增长模式的依赖亟待破题。其中 ，企业税负沉以及营商环境的结构性痼疾是企业ROIC不高的重要原因之一。
中国从前四十年经济高速发展受益于积极参与全球产业链的分工布局。但是 ，我们目前在全球产业链分工布局的地位并不高。中国目前价值链上游水平（本国中央品出口占总出口的比沉减去本国出口中蕴含的表国中央品比沉）仅为0.01 ，低于四十个盛开经济体的均匀水平0.04,更是远低于美国价值链上游水平（0.29）。这批注中国在全球产业链中地位并不梦想 ，关键零部件、技术仍受造于其他国度。
以上中国经济主题逻辑的变动提醒我们 ，在当前思考造订疫后经济复苏政策时 ，不应该由于疫情造成的短期冲击而进退失据、从而再走回放水刺激漫灌的老路；而应该充分汲取这次疫情冲击的教训、反思我国经济系统的主题短板 ，聚焦我国经济发展的主题逻辑 ，造订一整套切合经济学激励相容准则的政策组合 ，既能有助于实现短期决胜幼康的政策指标 ，也可能为持久可持续发展、实现2035和2049的伟大战术指标奠定坚实基础。
作者单元：J9集团国际站
