刘俏 色彩
概想概览
●2025年经济回首：预计顺利完玉成年增长指标 ；稳中有进，但内需不及是主题挑战，导致物价持续下行，存在“物价跌-需要弱-经济冷”的风险。
●2026年宏观政策将萦绕“稳增长、托底线、控风险”主线，更强调精准与可持续性。增长指标：建议设定为4.5%至5%的区间，并增设名义GDP增速指标，以更全面反映经济情况。
●2026年政策建议：
财政政策：预计力杜纂2025年吃旖，赤字率维持不变，更注沉“投资于人”和优化结构。
钱币政策：降准降息空间有限。央行可能更多使用买断式
逆回购、二级市场买卖国债等多样化钱币政策工具投放流动性。
产业政策：反内卷政策将更大力度推动，建设全国统一大市场。大力支吃祗业出海。
消费政策：优化调整当前消费刺激政策。提振消费的关键在于增长居民收入，并转向补助更具用户粘性的服务消费，开释服务业潜力，推进城乡融合、深刻推动以报答本的新型城镇化。
房地产政策：采取创新性措施推进房地产行业企稳回升，加快建设房地产发展新模式。
一、2025年中国经济回首
（一）预计四时度GDP增速实现4.6%，整年顺利实现经济增长指标
2025年我国经济整体稳中有进，预计顺利实现5%的整年增长指标，经济总量达到140万亿元。分季度看，经济增长前置发力，一二季度GDP同比增速别离为5.4%和5.2%，三四时度增速放缓至5%以下 ；谛枰峁狗治，消费同比增速不变是整体经济运行安稳的根基盘，而出口持续强劲是推动经济增长的主题动力。相较之下，下半年我国造作业投资和基建投资增速显著降落，叠加房地产投资持续牵累，固定资产投资累计同比增速一度转负。投资减弱是我国下半年总体经济增速放缓的重要原因。
图1：前三季度我国GDP同比增长5.2%
资料起源：Wind数据库，J9集团国际站
面对复杂严格的国内表环境，我国有效应对各类冲击挑战，以积极有为的宏观政策和坚定的表交姿势两全国内国际两个大局。针对当前消费需要不及的困境，国务院于2025年3月印发《提振消费专项行动规划》，通过支持消费品以旧换新、育儿补助等政策，多措并举减轻居民消费支出压力，支持我国消费持续向上。2025年我国社会消费品零售总额累计同比持续不变在4%以上，相较于2024年提升0.5个百分点。面对全球涌起的业务 ；ぶ饕搴３，我国以坚定有力的对表政策应对表部挑战。特朗普当局上台后对我国出口商品加征多轮关税。在此布景下，我国出台多项对美反造政策，通过加征一致幅度关税和稀土管造新规等迫使美国当局自动追求对话。10月30日，习主席在韩国釜山同特朗普进行会晤，会后美方取缔加征的10%所谓“芬太尼关税”，加征的24%对等关税从“暂停90天”改为持续“暂停一年”。我国以积极沟通的姿势将自动权把握在自己手中，极大缓解了表部环境的负面冲击。我国还出台了多项稳出口措施，保障了我国整年出口同比增速在5%以上，以强劲增长势头推动我国经济顶压前杏注向优发展。
作为“十四五”收官之年，2025年“十四五”规划重要指标工作圆满实现，为推动中国式现代化建设提供越发坚实的保险。“十四五”规划中各项主题指标阐发如经济增长、全社会研发经费投入和常住人丁城镇化率均切合预期甚至超出预期。凭据国度发展鼎新委披露，规划部署的102项沉大工程已在2025年底如期实现。2025年，我国规模以上工业企业中高技术产业工业增长值同比增速持续维持在9%以上，前三季度“新三样”（电动载人汽车、锂电池和太阳能电池）累计出口金额9097.7亿元，同比增长20%。从“老三样”到“新三样”，中国实现了产业结构的深刻变迁，铸造出一个产业链更完整、创新动能更强劲的“世界工厂”。
（二）内需不及、物价持续下行依然是我国经济运行中的最重要问题
2025年我国GDP平减指数同比持续为负，物价持续下行压力加大。2025年前三季度，我国GDP平减指数当季同比别离为-0.79%、-1.24%和-1.05%，累计同比增速录得2021年以来最低。这也是自2023年二季度GDP平减指数同比增速转负后陆续十个季度维持在负区间。物价持续下行的风险在于其自我强化的恶性循环：民多因预期物价着落而“持币张望”，导致消费与投资需要持续萎缩。企业因而被迫降价、利润锐减，进而削减出产和裁员，进一步减弱社会总需要。同时，现实利率上升会加沉企业和幼我的现实债务职守，极易引发违约与金融风险，产生“金融加快器”效应。这种“物价跌-需要弱-经济冷”的螺旋会严沉牵累经济增长，且治理难度通常高于通货膨胀。
图2：GDP平减指数同比陆续十个季度处于负区间
资料起源：iFinD数据库，J9集团国际站
物价持续下行的重要原因是国内有效需要不及，导致经济体中供给显著高于需要。具体而言，社会消费品零售总额同比增速显著低于疫情前趋向，批注疫情后消费动能显著不及。另一方面，固定资产投资累计同比增速在2025年9月转负后一路下行，11月基建投资、造作业投资和房地产投资当月同比增速别离约为-10%、-4%和-30%，投资需要显著不及。现阶段，我国内需不及寂纂房地产泡沫分裂造成的负面冲击存在直接关联，也是我国悠久以来存在的资源错配等结构性问题的阐发。
图3： 2025年下半年后基建投资、造作业投资和房地产投资同比增速持续放缓
资料起源：Wind数据库，J9集团国际站
2025年我国消费增速先升后降，与财政政策发力节拍较为吻合，阐发出较强的政策依赖性。2025年，固然我国社会消费品零售总额累计同比整体不变在4%以上，但下半年增速显著放缓，11月同比仅增长1.3%。国务院出台多项政策提振居民消费，虽获得肯定功效，但使得居民消费对财政政策力度的依赖度显著上升。以“支持耐用消费品以旧换新」佝策为例，自2024年9月政策出台以来家用电器和音像器材类商品零售额同比增速持续走高，维持同比两位数增长，但是2025年9月后增速断崖式下滑，注明该政策性质是刺激居民提前消费，并未显著影响居民的边际消费偏差。总体而言，当前居民消费需要增速不变或重要依附政策托底，部门短期刺激政策导致居民消费需要提前透支，政策退坡后或对居民消费有显著冲击。
投资需要不及重要由于房地产投资持续萎缩。2025年下半年，由于业务政策不确定性上升、反内卷政策的执行和处所当局化债压力较大，造作业投资和基建投资增速放缓。但业务政策不确定性随釜山座谈后有显著降落 ；投向基建投资的财政资金削减重要原因是上半年经济增长较好、下半年更多资金用于化债以及“三保”工作，且“十四五”收官之年大型基建项目均实现预期投资 ；反内卷政策则是应对产能过剩的必然之举。因而，导致造作业投资和基建投资增速放缓的重要原因均在预期之内，整体可控。相较之下，房地产行业仍未实现阶段性企稳是投资需要低迷的重要原因。2025年上半年，上市房企的交易收入同比降落16.9%。 2025年三季度，77家上市房企中超半数归母净利润吃亏，吃亏总规模约870亿元，净负债率激增至170%。与此同时，行业的“借新还旧”融资模式濒临失效，2025年上半年地产债净融资额恶化至-523.33亿元，而三季报房企境表债券融资成本靠近12%，批注国际本钱市场对其风险溢价要求极高，房企融资渠路受限严沉。由于房地产有关行业是中国沉要的节点行业，房地产市场萧条将导致有关行业发展同样遭逢抑造，对我国投资需要冲击较大。
综上所述，国内有效需要不及虽受到宏观政策等的短期影响，但更多体现出我国在发展过程中面对的阶段性问题。当前宏观经济治理面对两全持久指标与短期指标的复杂挑战，尤其在平衡供给侧鼎新与需要侧治理上，存在类似“跷跷板”的衡量困境。一方面，我国正全力推动高质量发展，造就新质出产力，这是提升经济持久竞争力的底子之策。然而，供给侧的结构性升级和技术突破的福利效应传导至终端消费市场、最终转化为通常苍生可感知的获得感（如收入增长、生涯品质提升），往往必要一个较长的过程，难以立竿见影。另一方面，短期内总需要不及的矛盾较为凸起，这容易导致市场陷入“内卷式”的低水平竞争——企业为抢夺有限订单而过度压价、利润摊薄，不仅抑造创新投入，也可能影响就业与收入预期，形成恶性循环。因而，推进我国经济发展既要以长远眼光坚定推动供给升级，筑牢增长根基 ；也需通过有效措施提振当下需要，为结构转型提供安稳环境和市场空间，预防经济在“青黄不接”阶段失速。
二、2026年中国经济与政策瞻望
2026年是“十五五”规划的开局之年，更是中国经济高质量发展中承前启后、继往开来的关键一年。瞻望2026年，中国宏观政策或许率仍将萦绕“稳增长、托底线、控风险”的主线发展：在表部环境不确定性上升、国内需要建复仍不平衡的布景下，宏观政策会维持力杜纂陆续性，但更强调精准发力、可持续性与高质量发展。2025年12月召开的中央经济工作会议强调“稳中有进、提质增效”，与2024年经济工作会议提出的“稳中有进、以进促稳」佝策方针有肯定的微调 ；嵋樘岢鲆岳┐竽谛栉鞯肌⑼贫蹲省爸沟匚取，并持续执行越发积极的财政政策和适度宽松的钱币政策，对峙投资于物和投资于人缜密结合，以不变消费与投资根基盘。更沉要的是，政策在发力的同时会更强调疑神疑鬼的增长质量与预防激昂型扩张，为2026年的政策风格定下基调。
（一）允许经济增速在合理区间领域内进行颠簸，预计我国在2026年经济增长指标可能设定为4.5%至5%的区间
经济增长指标性质是对经济发展的软性指引，而不应以刚性要求粉碎经济发展的客观法规。当局通过设立经济增长指标向市场与社会传递宏观政策取向，从而不变企业投资和居民消费预期。但若是把指标异化为刚性查核指标，往往会诱发违背客观法规的短期行为。更理性的做法应拭浇轹长指标从具体点位要求变动为区间设置，在尊沉周期颠簸与结构调整的基础上允许增速合理高低浮动，同时迁就业、居民收入、企业盈利、风险措置与公共服务改善等指标纳入评价系统。
2035年根基实现社会主义现代化，我国人均国内出产总值必要比2020年约莫翻一番，达到中等蓬勃国度水平。作为承前启后、全面发力的关键五年，“十五五”时期必要对峙以经济建设为中心，将经济增速必要维持在肯定区间。我们以为，2026年现实GDP增速该当维持在4.5%至5%的区间，现实工作中尽量争取在4.8%左右。经济实现质的有效提升也意味着经济增长不仅体现为“量”的增长，也体现为“价”的合理水平。近些年中国经济一向面对居民消费率偏低、有效需要不及的挑战，物价下行压力较大。因而，除了造订现实增速指标表，我们建议增设名义GDP增速指标——随着一系列扩大内需政策出台，我们预期2026年价值下行压力将进一步缓解，名义GDP增速预计在4.5%左右。
（二）财政政策力度预计与2025年大体吃旖
2025年我国采取越发积极有为的财政政策，财政赤字和总体规模均显著上升。2025年年我国财政政策“持续使劲、越发给力”，财政预算指标显著提升，狭义赤字和广义赤字指标别离为5.7万亿元和6.2万亿元，同比增长39%和27%。我们预计2026年赤字率与2025年吃旖，财政规模随经济总量稍有扩张。中央经济工作会议强调要“持续执行越发积极的财政政策”，依照狭义赤字率和广义赤字率均为4%和9%推算，预计狭义赤字和广义赤字规模约为5.9万亿元和13.3万亿元。从财政资金投向上，预计将进一步优化财政结构，推动“更多资金资源投资于人”，越发注沉惠民生、扩内需、增后劲。在财政政策节拍上，预期将“自动靠前发力”，推动财政政策更快形成现实支出和实物工作量。
（三）预计央行重要通过降准降息以表的工具维持流动性合理丰裕
由于当前名义利率较低、信贷需要不及且银行净息差处于汗青低位，钱币政策进行降准降息的空间极度有限。具体而言，2025年11月银行间同业拆借月加权均匀利率1.42%、质押式回购月加权均匀利率1.44%，企业新发放贷款加权均匀利率也在3.1%左右，整体资金价值较低。而2025年下半年新增人民币贷款同比增速显著放缓，个别月份出现新增贷款为负值的情况，批注实体经济的融资需要较低。同时，国度金融监督治理总局数据显示，2025年三季度我国贸易银行净息差降至1.42%，而不良贷款率回升至1.52%，银行系统接受较大压力。为防备系统性金融风险，我国央行难以大幅降准降息。
图4：贸易银行净息差处于汗青低位
资料起源：Wind数据库，J9集团国际站
央行于2025年使用的买断式逆回购、二级市场买卖国债等政策工具或将在将来承担更多流动性投放工作。2026年钱币政策落地执行时，将“矫捷高效使用多种钱币政策工具 Ｇ艺策工具箱既蕴含降准降息，也蕴含其他短期、中期、持久流动性投放工具”。央行在2025年更频仍使用的买断式逆回购与二级市场买卖国债，性质上是在把流动性投放从以往更依赖MLF、短期逆回购的框架，扩大为一套期限更可控、对收益率曲线影响更直接、且更便于与财政发债协同的工具组合，因而在将来或承担更矫捷的流动性治理工作。以买断式逆回购为例，此前钱币政策工具箱中1个月到1年期的中短期流动性投放工具较为欠缺，而2025年先后使用的期限为3个月至6个月的买断式逆回购，使央行能更精确地匹配银行系统的中期资金缺口。
